■美国OTCBB市场
OTCBB是英文Over the Counter Bulletin Board的缩写，可以翻译为柜台交易行情公告榜，是NASDAQ的管理者——全美证券商协会(NASD)管理的柜台证券交易实时报价服务系统，是为不在NASDAQ全国板和小板市场、纽约证券交易所或美国证券交易所挂牌交易的证券，提供即时报价、成交价和成交量等信息报价服务系统。OTCBB的证券包括全国性、区域性和外国权益证券、认购权证、基金单位、美国存托凭证以及直接参与项目等。一般而言，任何未在全国市场上市或登记的证券，包括在全国、地方、国外发行的股票、认股权证、证券组合、美国存托凭证等，都可以在OTCBB市场上报价交易。OTCBB对企业没有任何规模或赢利上的要求，只要有做市商愿意为该证券做市即可。
在金融业发达的国家，资本市场体现出适应不同资本需求的多层次性。美国的主板市场纽约证券交易所(NYSE)、纳斯达克市场(NASDAQ)和美国证券交易所(AMEX)主要是为在国内乃至全球有影响的大公司筹集资金服务的；针对一些小的公司在发展初期也需要资本市场的支持，但达不到主板市场的上市要求，一些券商建立了一些地区性的、区域性的OTC市场。1990 年6月，为了便于交易并加强OTC市场的透明度，美国SEC根据1990年《低价股票改革法》的要求，命令NASD为OTC证券交易市场设立电子报价系统，开通了OTCBB电子报价系统，并将一部分在粉单(pink sheets)上的优质股票转移到OTCBB上来。从1993年12月起，所有美国国内的OTC证券在交易后。90秒内必须通过自动确认交易服务系统(ACTSM)显示于OTCBB上；1997年4月，美国SEC批准了OTCBB的永久性运营地位；5月直接参与项目(DPPs)开始在OTCBB上报价；1998年4月，经美国SEC登记的所有外国证券和ADRs都可在OTCBB上报价。经过10年的运作，OTCBB已经确立了在美国非主板市场的霸主地位，最多时有超过3600家公司、交易的证券超过6667种、近400家做市商活跃于该市场。
■OTCBB市场特点
OTCBB与主板市场相比具有：零散、小规模、无繁琐的上市程序以及较低的操作费用等特点，同时它也具有较高的风险，对发行证券企业的管理要求并不严格。由于OTC市场相对来讲是证券市场中较原始、较松散的一种类型，面向的是小企业，而小企业具有规模小、发行证券数量少，因此价格低、流通性差、风险大成为OTCBB股票的显著特点。其特点有：系全美证券商协会(NASD)设立管理而由做市商主导的证券报价市场；发行公司没有资格限制，手续简便；申请条件低，没有财务上的要求；发行公司无须向NASDAQ或NASD报告；投资人必须经由经纪人／交易商交易，不直接下单；使用NASDAQ工作站进行所有证券的交易；不需要在OTCBB进行登记，但要在SEC登记；费用低，每月只需支付6美元的报价费。OTCBB并不向发行人收取任何费用，而只是向做市商收取头寸费，做市商被禁止向发行人收取任何形式的回报；没有自动交易执行体系；与发行人之间没有任何业务关系，发行人也不需要向OTCBB回报任何信息，但是1999年1月4日生效的信息披露规则要求做市商向美国证监会或保险、银行监管机构定期提供其做市的证券发行人的财务信息。OTCBB实质上就是一个证券交易中心。
■OTCBB与NASDAQ的比较
NASDAQ其实最早也是分散在各地、由券商投资建立的OTC交易系统，后来实现全国统一联网，成为自动报价与交易系统，并发展至今天的规模，所以它与OTCBB有许多相似之处。由于OTCBB股票与NASDAQ股票同样由做市商通过NASDAQ计算机网络进行报价，又同在NASD的管辖之内，一些人常把OTCBB与NASDAQ混为一谈。OTCBB与NASDAQ有着本质的不同，它是一个会员报价媒介，并不是发行公司挂牌撮合服务。与NASDAQ相比，OTCBB既没有严格的挂牌条件和标准，也不提供自动交易执行体系；既不与证券发行公司保持联系，其做市商所承担的义务也与NASDAQ不同(见表6-3)。
表6-3 OTCBB与NASDAQ的比较
特别或要求
OTCBB
NASDAQ
挂牌数量的最低要求
无
有
对发行公司收取挂牌或维护费
否
是
维持报价或挂牌要求标准
有
有
国内证券电子即时报价
是
是
申请文件或持牌的最少审核期限
3天
6～8周
与NASDAQ相比，OTCBB门槛很低。它对企业没有任何规模和赢利的要求，只要经过SEC核准，有3名以上做市商愿意为该证券做市，就可向NASD申请挂牌，挂牌后企业按季度向SEC提交报表，就可以在OTCBB上市流通了。在OTCBB上市的公司，只要净资产达到400万美元，或年税后利润超过75万美元，或市值达到5000万美元，并且股东在300人以上，每股股价达到4美元，便可直接升入NASDAQ小型资本市场；净资产达到1000万美元以上，还可直接升入NASDAQ全国市场。因此有人也把OTCBB市场称为NASDAQ的预备市场。正是由于OTCBB与NASDAQ既有区别又有联系，有人把现在的OTCBB比作20世纪80年代的NASDAQ，认为现在OTCBB与NASDAQ，正像当初NASDAQ与纽约证券交易所一样。
■OTCBB市场运作
（一）OTCBB市场结构
（二）在OTCBB报价
OTCBB监管当局制定了做市商的报价规则，以利于市场运转。首先，做市商只能对可报价证券进行报价。如果一个做市商未在一个证券上做市，那么必须就该证券填写并提交211表来使之变成可报价证券；如果一个做市商在过去30天内至少有12个工作日对该证券报价，并且任何四个连续工作日内至少有一次报价，那么该证券就是该做市商的可报价证券。一个例外的规则是在OTCBB之外的交易系统上报价的本国证券，如果满足上述频率要求，也自然被认为是可报价证券。其次，做市商通过OTCBB的工作站可以对可报价证券报出有价要约、无价要约或限制性要约，同时附上交易台的电话。第三，报价必须满足下面的最低交易量要求。0TCBB允许报价的最小价格单位为1／256美元，或者精确到小数点后6位数字。交易信息披露任何交易必须在交易完成后90秒内通过Automated Confirmation Transaction Services SM(ACTSM)将交易的价格及交易量上报(见表6-4)。
表6-4 OTC市场报价范围与最低交易量
报价范围（美元）
最低交易量（股）
0～0.50
5 000
0.50～1.00
2 500
1.00～10.00
500
10.00～100.00
200
100.00～200.00
100
200.00以上
50
OTCBB是依托做市商制度而运做的市场，因此，所有在OTCBB市场报价的有价证券必须有参与的市场做市商做保证并推荐，除豁免实行外必须提供Form 211所要求的完整申请文件，并在OTCBB公开报价前3天内，附交两份发行人之必备公司资料给Nasdaq店头市场法律部门(NASD OTC Compliance Unit)，一经批准后，那斯达克市场资料处将会通知市场做市商，其申请已核准并注册成功即日起可在OTCBB输入报价。
OTCBB证券申请的阶段性分类如下：
（1）未推荐的证券：所有未在OTCBB上报价的店头市场证券都是未推荐的证券，直到市场做市商提出了Form 211表或15c2-11豁免表格，且经许可后，才被视为推荐中证券。
（2）推荐中证券：倘若证券已在推荐中的状态，这代表1个或1个以上的市场做市商已在最近的30天内，获得在OTCBB市场报价的许可，其余想参与报价的市场做市商必须提出完整的Form 211表，而在推荐期间，会实施报价频率测试，直到测试符合标准后，所有市场做市商必持续提出完整的Form 211表。
（3）活跃证券(active securities)：只要任一个OTCBB的合格证券符合报价频率的标准，就成为所谓的跟随豁免，此被定义为活跃。报价的频率测试与跟随豁免是建立在经纪商或自营商是否在其报价系统中有无公开报价的基础上，而在30天内，至少有12个交易日有报价，且在任何4个连续交易日有一次报价，一旦符合此标准，合格的参与市场做市商即可以在线上登记此证券；而且只要此证券一直处于活跃的状态，所有想参与报价的市场做市商都不需提交Form 211表。
（三）报价规则
OTCBB是受线上市场监督系统所控制，以确定其遵守证券交易委员会及Nasdaq市场所存在之法规，除非有例外条件存在，所有参与的做市商基于安全上的考虑，必须遵守证券交易委员会15c2-11法规的规定，以符合OTCBB报价的规定。
（四）OTCBB市场提供给投资者的信息
OTCBB由市场资讯供应者及网站提供给世界各地的投资人的资讯：
● 国内外有价证券、美国存托凭证最后成交、成交量动态资料
● 美国存托证(ADRs)一天内最高、最低及收盘价、交易量资料
● 市场做市商提供的买卖价及兴趣标的
● 可获得国内外有价证券，美国存托凭证(ADRs)的场内 报价
● 直接参与计划DDPs的报价表示
● 市场做市商的联络电话
此外，所有纳斯达克第二工作站的会员(包括市场做市商及登买卖单的公司)都可以查看OTC工作站上的布告栏资料，而不需另缴额外费用。
（五）市场做市商的利益
● 注册其所想注册的有价证券
● 更新国内外有价证券及美国存托凭证的即时买卖价，及每天二次更新直接参与计划(DDPs)权利
● 登录单方或双方的报价
● 通过“想要开价”入口促使喊价；通过“想要出价”入口促使出价
● 行使对特定有价证券主动请求广告，而不需一特定价格
■OTCBB市场的监管
OTCBB市场监管是在美国资本市场监管的框架内进行的。美国资本市场监管的基础是1933年证券法和1934年的证券交易法，前者主要涉及新证券的发行，如证券登记、信息披露等，后者主要涉及证券的交易，依此法成立了美国SEC，作为执行联邦证券法律的权力机构，授权SEC制定具体法规以保障联邦法律的实现，SEC据此制定了一系列监管券商、经纪人和发行人的实施细则。美国资本市场监管的另一特色是SEC把相当一部分监管权力下放给证券行业自律组织，如全美证券商协会、纽约证券交易所、美国股票交易所等，这些组织有权监管自己经营的市场以及会员行为。因此，任何在SEC登记的券商或经纪人，要想在其作为会员的全国市场之外从事业务，则必须成为NASD会员，目前该组织的会员已超过6000家。NASD在SEC的监督下行使权力，自律组织的任何规则必须经过SEC的审批方能生效。OTCBB的监管就是在上述体系下进行的，监管的核心是信息充分披露。由于任何交易行为都需要通过会员进行，因此监管重点放在会员的行为上。会员一次违规行为的损失不仅仅是一次交易，而是涉及所有的交易，这就迫使会员有很大的自觉性保持自己的信誉。但是OTCBB和其他资本市场毕竟是分开的市场，在监管细节上存在很多差异。OCTBB面向的是小企业，企业规模小、证券数量少、价格较低、流动性差、风险很大，监管起来难度大。一方面监管者要保持该市场的吸引力，制定优惠条件以利于小企业融资，并吸引信誉良好的大券商来做市，另一方面又要建立严格的监管体系，以切实保障投资者的利益。目前主要以1990年的Penny Stock法案、1998年外国证券及美国存托凭证登记条款，以及1999年1月4日生效的信息披露条件等法对OTCBB市场进行监管。
OTCBB的管理方主要以监管做市商来规范市场，对上市公司的监管很松，不与股票发行者取得任何联系，以前对于上市公司的信息发布也采取完全自愿的态度，并不作强制性要求。在一些小市场上发生几起恶性欺诈事件后，为进一步加强管理，保护投资者的利益，从1999年1月4日开始美国证监会(SEC)制定了一个新规定，欲在OTCBB挂牌交易的公司必须申报其财务季报和年报，已挂牌交易的公司限期补报。凡是不能按要求提供报告的公司，将有一个月至两个月的警告期，警告期满尚不能提交者，其股票便从OTCBB上被删除，下降到次一级市场粉单上。1999年7月，3187家公司由于逾期未向美国证交会申报财务状况而被摘牌。2000年以来，由于其信息披露制度尚不健全，一些公司不及时向美国证监会SEC作财务报告，所以OTCBB市场整体还很混乱。经过SEC一次大幅度规范化整顿，清除了市场中的运作不规范企业3187家，以此改进OTCBB形象，把挂牌公司由原来的6000多家缩减到了现在的2000多家。
